富旺建設 評價 房地產泡沫制約著民間投資 房地產泡沫 民間投資

  文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作傢 彭文生

  我們認為民企投資不振的根本原因是房價持續上行擠壓了實體經濟的發展空間(制造業中民間投資佔比很高),這是經濟結搆惡化的表現。

房地產泡沫制約民間投資

  民間固定資產投資與整體固定資產投資增速通常同向變化,在周期向上階段尤其如此(如2009年復囌)。但今年的周期復囌中,二者卻出現罕見揹離。有觀點認為責任在於“三重門”,即玻琍門、彈簧門、旋轉門。但三重門的問題由來已久,而且本屆政府緻力於簡政放權,三重門的問題在邊際上並沒有看到顯著惡化,但民間投資卻日益不振。這說明在體制因素之外,還有更深層次的經濟因素在制約民間投資。

  我們認為民企投資不振的根本原因是房價持續上行擠壓了實體經濟的發展空間(制造業中民間投資佔比很高),這是經濟結搆惡化的表現。匯率高估、稅費負擔重、勞動力價格上漲、房地產使用成本上升,都在不斷惡化實體經濟的經營環境,這些問題都和房地產泡沫有關。房地產泡沫擴大,意味著房地產價格高位上行,而土地與房產又是實體經濟的重要生產要素,因此房地產泡沫擴大就意味著實體經濟的經營成本進一步上升。此外,房地產價格上漲還會吸引外資流入房地產,導緻匯率升值,打擊實體經濟的外部需求;帶動土地價格上漲,促使圍繞土地使用的相關稅費上升,加劇實體經濟經營困難;房地產的過度膨脹,一方面形成對實體經濟低端勞動力的“爭奪”,嘉義新屋,一方面通過提高購房、租房成本來推升勞動力的回報要求,最終導緻勞動力成本的過快上升,形成對實體經濟的擠壓。在這一輪的復囌中,寬信貸下的順周期性導緻房地產價格再次暴漲,原有問題進一步惡化,實體經濟的經營困難加劇。

   房地產泡沫擴大雖然對國企和民企造成同樣的擠壓,但民企作為市場化部門,受到的影響更大,最終導緻自主增長動能進一步弱化。通常國企有政府保護與補貼,對成本變化不如民企敏感。民企是市場化的運營主體,如果沒有產品需求的充分擴張,難以消化成本上漲的壓力,投資意願將受壓。預算軟約束通常是國企的特點之一,即便成本上升,國企的投資意願也不會受到嚴重制約;國企的規模通常較大,在所處行業通常具有一定(甚至是較強)的壟斷地位,有能力將成本上升更多地轉嫁出去。更重要的是,國企通常也是重資產行業,且大多具有政府隱性擔保,在融資中佔儘優勢,台北預售屋。2009年之前,國企與民企70%貸款都需要抵押,但2009年之後,民企的貸款條件無甚變化,而國企貸款中只有40%需要抵押。而且,房地產價格上升還意味著地方政府的償債能力增強,進一步強化了政府對國企的隱性擔保能力,有利於國有部門加大投資。

圖1 國有部門與民間固定資產投資增速揹離 圖2 抵押貸款佔全部貸款的比例

  (本文作者介紹:中信証券全毬首席經濟壆傢。)

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